广发固收：2023Q2货政报告，五个表述变化

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第一，经济判断：全球经济复苏动能减弱，国内经济有望继续好转。外部展望，相对Q1报告，变化在于从海外货币政策的不确定性转向加息累积效应，背后可能是美国等加息周期接近尾声。国内经济面临的困难，报告提到“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难， 部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大” 。与一季度报告相似，继续强调内需的两个支点消费和投资，生产线外迁和地方财政压力是新提到的困难。不过，报告提到下半年经济持续恢复有坚实基础，主要是“经济循环不断畅通、是新动能成长壮大、政策效应持续显现”三个方面。

第二，通胀判断：物价涨幅处于年内低位。报告提到“广义货币保持较快增长……预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈 U 型走势……PPI 同比……未来降幅还将趋于收敛”。与Q1报告差别不大。在展望部分， 删除保持物价水平基本稳定等表述， 指向物价暂非重要问题。第三，政策基调：更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。相对一季度报告的“总量适度，节奏平稳”更为积极。 报告删除“保持利率水平合理适度”， 加入“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，还提到“坚决防范汇率超调风险”。第四，流动性：合理充裕，删除“引导市场利率围绕政策利率波动”。2022Q2和Q3报告下一阶段表述中也未包含该表述，当时资金利率整体低于政策利率。而2022Q4和2023Q1报告表述中则有此表述。本次报告下一阶段表述中，再度删除该表述。结合报告还提到“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，指向后续流动性可能会相对宽松，资金利率常低于政策利率。第五，信贷：“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”。报告删除“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”表述，继续强调信贷总量增长的稳定性和可持续性，强调提升货币信贷支持实体恢复发展的质量和效率， 结构性工具还提到必要时可再创设新工具。此外，地产方面提到保交楼贷款支持计划延期和租赁住房贷款支持计划，但未提存量房贷利率调整。在专栏一提到银行需保持合理利润和净息差水平。存量房贷利率调整如何推进仍值得关注。短期内关注资金面和地产政策。8月税期资金利率边际收敛，往年8月资金利率也往往呈“上台阶”，重点是9月初资金利率是否明显转松。以及关注一线城市是否出台超预期的地产政策。在基本面出现趋势变化前，长端利率预计低位震荡，调整空间较为有限。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

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